銀行理財謀求轉型創新

2018-05-12 10:38 來源:未知 作者:石家莊


銀行理財謀求轉型創新


   銀行理財產品資產配置情況   銀行理財產品余額下滑  (2007.12-2017.12)

  資管新規正式稿已于日前頒布。與征求意見稿相比,資管新規正式稿在延長過渡期、非標處置、產品計量、產品分級等方面做了相應的修訂。總體來看,監管的大原則沒有松動,而是進一步強化了監管的專業性、統一性和穿透性。短期看,資管新規實施后對銀行資管業務發展將形成一定的挑戰。但長期看,資管新規有利于防風險、降杠桿和優化資源配置,從而將為未來銀行資管業務健康發展提供新的機遇。商業銀行應對資管新規,一方面,在負債端要圍繞資金流向穩定客戶,在資產端要嚴控非標投資和提高標準化債權資產和權益類資產的配置比例;另一方面,要加強內部管理轉型,特別是在組織架構上盡快啟動資產管理有限責任公司籌備工作。

  □楊荇 劉新

 

  日前,《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱“資管新規”) 正式頒布。本文主要圍繞著資管新規正式稿與征求意見稿相關細則進行對比,并對資管新規“落地”可能對銀行業經營產生的影響展開分析,最終提出商業銀行的相應對策建議。

  資管新規正式稿相比意見征求稿有十大變化

  在2017年11月公布的資管新規征求意見稿中,對凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等都制定了非常嚴格的規定。盡管最終正式稿中有不少修改,但大的原則并沒有松動,而是進一步強化了監管的專業性、統一性和穿透性。不過,在征集了近2000條意見之后,正式稿也向“尊重現實、積極穩妥”的方向做出了相應的調整。

  1.過渡期有所延長

  相比征求意見稿,正式稿將過渡期從“2019年6月30日”延長至2020年底。在征求意見稿中,要求過渡期內金融機構不得新增不符合本意見稿規定的資產管理產品的凈認購規模。正式稿允許過渡期內可按規定發行老產品對接,存量逐步收縮,而非“一刀切”,過渡方式明顯緩和。

  上述修訂,一是有利于防止出現大量存量資產未到期而產品持續到期的情形,有助于降低理財產品期限錯配可能引發的流動性風險和對金融市場形成的沖擊。二是留出了更為充足的時間以引導和培育投資者“風險自擔、收益自享”的成熟投資理念。

  2.允許符合一定條件的金融資產以成本法計量

  正式稿中新增了資管產品凈值確定的具體規則,以及明確規定托管機構、審計機構、被審計機構在凈值管理中的分工責任。鼓勵投資以市值計量金融資產,同時允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。需要符合的條件包括:一是資產管理產品為封閉式產品,且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期。二是資產管理產品為封閉式產品,且所投金融資產暫不具備活躍交易市場,或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

  這一調整解決了此前市場對于非標估值難題的一些顧慮。公允價值結合攤余成本來計價,有助于降低公允價值法可能引起債券價格波動對拉低理財產品凈值的不利影響,并可對可能出現的信用風險和流動性風險采取合理的應對措施。在符合相應風險收益屬性的同時,在一定程度上又能降低銀行理財產品凈值的波動性。同時,也設定了雙5%的限制,即如果偏離度超過5%或偏離5%以上的產品數超過所發行產品總數的5%,金融機構將不得再發行以攤余成本計量金融資產的資產管理產品。

  3.超額留存業務模式得到認可

  正式稿允許機構收取合理的業績報酬,并計入管理費,但規定必須與產品逐個對應結算。同時,刪除了資管機構為資管產品的期限設立不同的管理費率,產品期限越長,年化管理費率越低。 筆者認為,上述修訂,是對資管機構過往業務盈利模式的一種認可。長期以來,以銀行表外理財為主的資管業務多采用“預期收益+超額留存”的業務模式,最終產品收益超過預期收益的部分即為超額留存,這是商業銀行表外業務的重要收入來源。由于超額留存部分的收益歸屬一直處于未明確劃定的模糊狀態,多數投資者對資管產品的超額收益分配并不知情,相關問題一直處于監管真空狀態。本次正式稿規定,“金融機構可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業績報酬,業績報酬計入管理費,須與產品一一對應并逐個結算,不同產品之間不得相互串用。”這意味著資管機構享有超額收益的分配權,但同時投資者也必須享有對超額收益分配的知情權。進一步來講,放開資管機構對超額收益的分配權,即資管機構可以通過開展資管業務獲取合理業務報酬,表明當前資產管理行業的治理目標并非控規模而在于求質量。

  4.對分級產品限制明顯減少

  在征求意見稿中,對于私募基金分級的要求,規定滿足一定條件之后的封閉式私募基金才被允許分級:一是不能投資單一標的;二是投資標準化資產要低于50%。在正式稿中,這兩個條件都被取消了,變成只要是封閉式私募基金就能做分級。考慮到目前不少銀行理財投向的分級產品集中投資股票市場,此次對分級產品的限制明顯減少,將降低資管新規對于股票市場形成的負面影響。

  5.私募委外限制放寬

  正式稿指出,以合格受托機構和投資顧問的身份與其他資管產品開展業務合作,在規定范圍內這一模式允許存在。同時,資產管理產品可以再投資一層資產管理產品,且“私募資產管理產品的受托機構可以為私募基金管理人”,也就是說,明確允許銀行委外資金或其他資管產品投向私募基金,這對私募機構來講無疑是一種利好,有利于未來私募機構與商業銀行展開直接合作。

  6.新增標準化債權資產條件

  在正式稿中明確,標準化債權類資產包括四個核心要素:一是等分化,可交易;二是信息披露充分;三是集中登記,獨立托管;四是公允定價,流動性機制完善。以此與非標資產區別開來,提出期限匹配、限額管理等監管措施,引導商業銀行有序壓縮非標存量規模,以確保政策實施的可操作性。

  7.提高合格投資者門檻

  正式稿中規定,私募性質的資管產品合格投資者需要500萬元家庭金融資產證明+300萬元家庭金融凈資產證明,或者連續3年40萬元的個人年收入證明。與征求意見稿相比,投資者門檻大幅提高。

  8.對銀行發行權益類產品和其他產品的監管要求有所下降

  在征求意見稿中,對銀行發行權益類產品和其他產品進行報備批準,在正式稿中予以了刪除。

  9.在投資范圍上實現了基本統一

  正式稿中新增了“資產管理產品應當在賬戶開立、產權登記、法律訴訟等方面享有平等的地位”,并刪除了征求意見稿中“銀行的公募產品以固定收益類產品為主”,這意味著銀行資管公司或可以在股票市場開戶,其發行的產品也可以投資股票市場。同時,這也有利于銀行資管產品實現凈值化管理,打破剛兌。

  10.增加了非金融機構不得借助智能投顧變相開展資管業務的規定

  正式稿要求“運用人工智能技術開展投資顧問業務應當取得投資顧問資質,非金融機構不得借助智能投資顧問超范圍經營或者變相開展資產管理業務”,即非金融機構即便有投資顧問資質,也無法開展資管業務。同時,正式稿指出,“資產管理業務作為金融業務,屬于特許經營行業,必須納入金融監管。非金融機構不得發行、銷售資產管理產品,國家另有規定的除外。”按此規定,目前沒有獲得牌照的互聯網平臺未來可能不再允許其從事相關業務。

  總體來看,與征求意見稿相比,此次正式稿保持了總體穩定,但部分條款有所放松,反映了其與降準和“寬貨幣”一脈相承的監管思路。在短期內,資管新規落地,對商業銀行資產管理業務的轉型發展和收入增長將帶來一定的挑戰。但考慮到資管新規已醞釀一段時間,市場參與者對此預期較為充分,預計資管新規的市場影響將較為平衡。從長期來看,在統一規則的監管框架內,資管新規后續還將會有更多配套實施細則陸續出臺,再加上資管新規過渡期延長,伴隨商業銀行向凈值化轉型步伐加快,資管新規將有助于促進商業銀行的資產管理業務規范發展。

  事實上,為確保資管新規順利落地,近期監管機構已出臺了一系列配套政策,將“穿透原則”貫徹到底。其中,一是《關于規范銀信類業務的通知》對銀信類業務進行規范。二是《商業銀行委托貸款管理辦法》對委貸資金的來源和用途作了明確的規定。這兩個文件都是對業務“通道屬性”的監管,是對資管新規限制通道業務相關規定的進一步延伸和具體落地。三是構建金融業綜合統計體系。當前,排在首位的問題就是要以金融機構資產管理產品統計為突破口,推進交叉性金融產品統計,實施跨市場產品全流程、全鏈條統計監測,為后續全面建設資管統計體系鋪平道路。

  資管新規有助于銀行資管業務規范發展

  隨著資管新規的正式發布,必將重塑大資管行業的發展方向和競爭格局。對商業銀行而言,資管新規可能產生如下短期和長期影響。

  1.短期來看,資管新規對商業銀行的資管業務發展將構成一定的挑戰

  第一,理財業務規模收縮,其中全國性股份制銀行受到的沖擊最大。從2017年的數據來看,雖然資管新規尚未落地實施,但銀行理財業務增速已開始放緩。截至2017年底,銀行理財產品余額29.54萬億元,同比增長1.69%,增速比2016年下降21.94個百分點。可以預期,隨著資管新規正式落地生效,預計2018年理財業務規模還將繼續收縮。就銀行系統而言,由于全國性股份制銀行的資管業務發展最為迅速,資管新規對它們的影響預計也最大。一是從絕對規模來看,全國性股份制銀行的理財產品余額占比最高;二是從理財資金與銀行負債的比例看,全行業均值為13%,國有大型銀行的均值是12%,全國性股份制銀行的均值高達29%。由于國有大型銀行負債資金較為充裕,理財資金占比也較低,預計資管新規對國有大型銀行的沖擊相對較小。

  第二,銀行業資管業務還將面臨三大調整壓力。一是凈值化調整的壓力。目前,在銀行理財總規模中,具有“剛性兌付”特征的預期收益型產品占比近90%。在打破剛兌、推動“預期+凈值”雙軌并行模式向凈值化終極模式轉型的過程中,如何確保業務與客戶的連貫性和穩定性,防止產品規模和業務收入出現大起大落,這將是銀行業面臨的一個現實挑戰。二是投資范圍調整的壓力。資管新規明確了公募和私募兩大類產品,同時按投資標的性質又分為固定收益類和權益類等四類產品。從目前來看,銀行理財一般是按照普通零售客戶和高端凈值客戶(私銀客戶)分類的,兩類理財產品的資產配置策略和資管新規要求之間存在較大的差異。三是盈利模式調整的壓力。凈值化改造后,資管業務盈利模式將由“利差”模式轉為“管理費”模式。雖然資管新規允許資管機構收取合理的業績報酬,但要求必須與產品逐個對應結算,將可能對資管業務創收能力形成一定的沖擊。同時,管理費收入的10%要用于計提風險準備金,這也可能會造成不能確認當年遞延收入,從而加劇盈利壓力。

  第三,兩大流動性風險沖擊值得關注,資管新規也給予了特別“關照”。一是理財產品期限和非標資產期限錯配帶來的流動性風險。目前,銀行理財產品期限大都在1年以內,但其通過委外通道投資的非標債權期限大都在3年至5年左右。考慮到這一期限錯配風險,資管新規將過渡期適當延長至2020年底,但不排除仍有部分較長期限的非標(剩余期限超過3年)在過渡期后可能面臨無流動性對接的困境。二是資管新規對資管機構的流動性管理能力提出了更高的要求。隨著理財產品凈值化轉型,信息披露和估值波動可能更為頻繁,導致客戶的申購和贖回操作也可能更加頻繁,這對資管機構的流動性管理能力提出了更高的要求。不過,資管新規并沒有一刀切地要求全部資管產品均實行凈值化管理,而是在鼓勵使用市值計量的基礎上,考慮到部分資產尚不具備按市值計量的基礎,對符合相關條件的產品可以按攤余成本法計量,如所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期的封閉式產品。

  第四,大型銀行的渠道優勢可能會有所弱化,因為主動投資管理能力將成為銀行吸引客戶的核心競爭力。目前,與大型銀行理財產品年化收益率4%左右水平相比,股份制銀行和城商行的理財產品收益率更高。不過,大型銀行具有實體網點較多、渠道優勢等特征,盡管其理財產品收益率相對較低,但并未明顯拖累大型銀行的理財銷售規模。然而,隨著理財產品凈值化轉型,投資者將更加關注不同機構的投資業績表現,這將可能會弱化大型銀行的渠道優勢。因為,主動投資管理能力尤其是標準化資產投研能力將直接影響理財產品收益表現,并成為銀行吸引客戶的核心競爭力。

  第五,需要密切關注資管新規對銀行負債成本、債券投資、資本充足率等方面可能產生的影響。從負債端來看,隨著理財產品凈值化轉型,考慮到客戶接受度和收益率波動等情況,預計理財產品規模將趨于萎縮,個人負債類資產也將發生形態轉換。其中,風險偏好較低的客戶或有意愿將理財資金轉為存款或貨幣基金,理財對存款的分流作用可能會弱化。但銀行存款成本能否下降尚存不確定性。考慮到客戶對“高收益、低風險”產品的路徑依賴,大部分銀行將通過提供結構化存款等新型負債產品的方式,承接從理財資金中分流的部分投資資金。從目前市場上結構性存款的業績表現來看,大多按照收益上限進行兌付,反映出銀行負債成本的上行壓力依然較為明顯。從資產端來看,目前理財產品對債券的配置比例高達42.19%,資金供給規模約為12.5萬億元。如果理財規模收縮,有可能對債券市場特別是信用債市場的資金供給將產生一定的沖擊,引發市場波動,繼而影響銀行的自營債券投資。從資本端來看,隨著資管新規的逐步落地,部分非標資產可能需要由表外轉回表內,由此會帶來資本金占用和準備金計提壓力。

  2.長期來看,資管新規將為銀行資管業務健康發展提供新的機遇

  第一,防風險。一是化解銀行理財面臨的“剛兌”風險。剛性兌付扭曲了風險與收益的配比原則,導致銀行表外業務表內化處理,使得風險在銀行內部不斷積聚。一旦投資項目出現風險,發生資金鏈斷裂或到期無法還本付息等情況,就會對金融市場穩定產生一定的影響。因此,打破剛性兌付,能夠使商業銀行真正按照表外業務管理要求來管理理財業務,加強對投資者的風險教育,避免將理財業務風險全部轉嫁給銀行。二是防范系統性金融風險。一段時期以來,各類資管產品在交叉地帶存在監管真空和監管盲區,導致跨行業風險識別和預警能力不足,考慮到資管產品嵌套環節越多,其風險外溢性就越強,從而可能導致金融體系的系統性風險上升。資管新規關于統一標準、去通道、除嵌套等舉措將有效防范系統性金融風險。

  第二,降杠桿。高杠桿是宏觀金融脆弱的總根源,表外理財和表內資金投資的主要區別在于杠桿率的約束:銀行表內投資要計提資本,資本充足率即為一種杠桿率控制機制;而表外理財投資沒有資本金約束,這意味著理論上表外資金杠桿率可以無窮高。一段時期以來,部分金融機構為了獲取更高的收益率,開發了不少長鏈條、結構復雜的資管產品,導致杠桿高企,資金空轉,也抬高了實體經濟的融資成本。資管新規從實質上規范了兩個大的方向:或者打破剛兌,留在表外,不計提資本;或者回歸表內,計提資本,控制杠桿率,進而降低社會整體杠桿率。

  第三,優配置。在“剛兌”的市場環境下,無論資產項目好壞,融資成本都較高,導致市場資金價格信號失靈,也抬高了整體無風險收益率。打破“剛兌”,將有助于重塑資金價格的市場信號功能,鼓勵金融機構提高主動管理能力,尋找更多優質的基礎資產,優化金融資源配置,更好地服務實體經濟。

  第四,促發展。資管新規對規范資管業務發展和防范資管業務風險都將起到積極的作用,有助于為真正規范經營、審慎管理的金融機構創造更好的發展機遇和發展空間。

  資管新規下商業銀行的四大應對之策

  1.從負債端來看,要做好承接資金的各類優勢產品供給,平穩承接從理財資金中分流的部分投資資金,繼續穩定和滿足銀行客戶需求

  一方面,無論采用何種估值方式,凈值化轉型是必由之路。對于商業銀行而言,不僅要重視投資者教育工作,樹立凈值化理念,也要積極做好應對凈值波動可能帶來的贖回沖擊與壓力。另一方面,要增加大額存單、保本理財、結構性存款等承接資金的優勢產品供給,合理掌控產品發行節奏,靈活確定產品定價水平,為資管新規實施后平穩承接各類回流資金提供標準化投資產品。對此,要細分各類資金的留存與轉化方案,同時嚴格落實各層級目標責任,實時監控,及時通報,嚴肅問責。

  2.從資產端來看,嚴控非標投資,聚焦“固收+”投資策略

  嚴控非標投資,提高標準化債權資產和權益類資產的投資比例。未來非標資產,包括名股實債類資產如何承接是一個難題。在此背景下,商業銀行需要加大標準化債權資產和權益類資產的配置力度,同時加快推進非標轉標工作。此外,要聚焦“固收+”投資策略。在資產配置上,銀行理財將以“提質減量”為方向,重在“提質”,“減量”是自然而然的結果。這意味著,商業銀行要減少對“非標資產”的過度依賴,深耕“固定收益+”的策略,形成固定收益、固定收益+權益/量化、股債混合、純權益等多層次產品體系。

  3.加強內部管理轉型,提升主動管理能力,打造銀行核心競爭力

  在運營上,商業銀行要加強主動管理能力的提升,提高資產配置效率。在統一監管大趨勢下,產品業績終將成為衡量資管機構優劣的首要標準,凈值化管理和標準化資產的提升也將倒逼商業銀行加快向主動管理型銀行轉變。展望未來,資管行業必須深入研究債券、股票等標準化產品,提升對大類資產市場走勢的研判能力,不斷增強主動管理能力,以提升資產配置效率,打造核心競爭力。

  在渠道上,商業銀行要實現資管與財富管理業務的結合,構筑客戶黏性的渠道營銷能力。展望未來,商業銀行需要將資管業務與財富管理業務相互結合,充分發揮客戶和渠道優勢,引導資管業務開發創新契合客戶需求、具有市場競爭力的產品。在風險防控上,商業銀行也要持續完善全面風險管理機制,防控實質性風險。按照資管新規要求強化底層資產穿透基礎上的持倉監測,進一步完善準入要求、限額控制和存續期評價,主動控制委外業務面臨的風險暴露。完善產品發行管理、投資審批、信用評級、合規交易審查、風險監測、風險處置、流動性管理等關鍵環節的系統功能建設,在資產穿透、風險控制、信息披露、估值核算等各個環節都要做到規范合規。

  4.建議盡快啟動資產管理有限責任公司籌備工作

  資管新規明確提出,在過渡期后商業銀行的投資理財需要通過資管子公司獨立運作,這將有利于實現其與銀行自營業務之間的風險隔離,也有利于明確銀行理財的法律主體地位。與基金等資管公司相比,銀行資管子公司收益率可能偏低,但具有天然的客戶渠道優勢。如何利用這種優勢,增強資產配置效率,將成為銀行資管子公司能否脫穎而出的關鍵所在。


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