為何經濟減速 股市反而大漲?

2019-06-23 19:25 來源:未知 作者:石家莊生活網
為何經濟減速 股市反而大漲?


       今年以來中國經濟發展的環境并不順利,內部有經濟下行的壓力,外部有貿易摩擦的影響。然而,在一片擔憂之中,中國股市走出了靚麗的行情,到目前為止,A股主要指數今年的漲幅均超過20%。為何經濟減速,股市反而大幅上漲?

 

  在我們看來,答案或許隱藏在經濟結構的變化中,投資增速下行疊加消費增速上行,其實是非常有利于股市上漲的經濟組合。

  一、工業投資下滑,消費一枝獨秀。

  工業投資整體偏弱。

  今年1季度的經濟數據整體保持穩定,但是進入2季度以后,工業和投資數據出現明顯走弱的跡象。

  最先公布的5月份中采制造業指數降至49.4%的榮枯線之下,這差不多也是過去8年的最低位水平。而隨后公布的5月份增速降至5%,創下09年3月以來新低。而在實物指標中最具代表性的發電量增速在5月份降至0左右,也印證了工業經濟的明顯減速。

 

  工業經濟的下滑源于投資和出口的下滑。

  5月份的出口增速小幅回升至1.1%,但考慮到6月我國對美出口2000億美元商品關稅稅率從10%升至25%,6月出口增速或再度轉負。5月投資增速降至4.4%,創下年內新低;而前5月投資累計增速降至5.6%,重新降至過去20年的歷史最低水平附近。

 

  進入6月份以來,我們監測的6大電廠發電耗煤增速降幅從-19%收窄至-9.3%,說明6月工業生產或有所改善,但由于發電耗煤增速仍為負增長,意味著工業生產整體依舊偏弱。

  消費表現一枝獨秀。

  在今年5月份,統計局披露4月份的增速從8.7%大幅下降至7.2%,一度引發了對消費失速的擔憂。

  而我們在之前的研究中指出,4月消費的下滑主要源于特殊的節日錯位因素,因為中國節假日消費遠高于工作日消費,而今年4月的假日比去年同期少了2天。而在5月份節日因素消退之后,統計局公布5月份社零增速大幅回升至8.6%,這也印證了今年以來的消費增長其實并未減速。

  而比較5月份的三大需求,消費增速高達8.6%,遠高于投資增速的4.4%和出口增速的1.1%,這也顯示了目前經濟中屬消費的表現最好。

 

  二、投資低不是壞事,消費高就是好事。

  市場提到中國經濟減速就擔心,但是大家仔細想一想,就算中國經濟在減速,增速還有6%左右,依然遠高于美國。為何美國經濟靠著3%左右的增速,股市依然能長期走牛呢?

  高增速利好消費龍頭。

  我們統計美國的標普500指數在過去30年的漲幅為7.3倍,年均漲幅為7.3%。其中漲幅最大的四大板塊分別是信息科技、醫療保健、可選消費和必需消費,年均漲幅分別是10.7%、9.4%、9%、7.9%,這些全部都是與消費有關的板塊。

  美國過去30年的消費名義增速大約在5%左右,因此對于消費類的優秀上市公司,其會好于美國消費整體增速,達到8-10%左右,再加上每年2%,那么其股票的長期回報率就會超過10%

 

  相比之下,目前中國的消費整體增速高達8%以上,中國優秀消費企業的業績增速或會達到10%-20%,其實并不比美國的消費公司差。事實上,過去10年中國股市的日常消費、醫療保健、信息技術和可選消費這四大消費板塊的年均漲幅分別為14%、12%、12%、7%,其實并不比美國過去30年的消費板塊表現差。
  低增速利好周期龍頭。

  在美國經濟中,投資的占比只有18%,遠低于消費占比的68%。過去30年美國的投資平均增速為4.6%,而其中代表產能擴張的設備和建筑投資增速只有4.2%,均低于消費增速。

  在美國股市中,過去30年中,工業、能源和原材料三大周期行業的年均漲幅分別為7.5%、5.2%和5.6%,其實也有不錯的正回報。

  而中國過去10年的投資平均增速高達17.5%,其中代表產能擴張的制造業投資平均增速也達到16.6%。但是在股市當中,工業、能源和材料這三大周期行業過去10年的年均漲幅分別只有3%、-5%和2%,遠低于美國的相關行業。

  為何投資增速高企,周期行業反而表現不佳?原因或在于投資增速高企對應著巨大的新增產能投放,這意味著行業競爭的加劇,同時也意味著企業存在巨大的資本開支、侵蝕了企業的利潤。

  而當前中國的投資增速降至5%左右,制造業投資增速降至0左右,遠低于設備折舊率,這意味著周期行業幾乎沒有新增產能投放,沒有了新的玩家加入,競爭環境大為改善,與此同時現有龍頭企業的資本開支減少,企業利潤反而有了保證。

 

  由此可見,對于資本市場而言,經濟增長的結構其實比經濟增速更重要。如果經濟的減速是因為投資增速下滑導致的,而消費增速保持平穩,那么哪怕經濟增速還在下滑,其實周期行業和消費行業都會有投資機會。

  三、去杠桿抑投資,減稅支撐消費。

  超發導致投資過度。

  為何中國過去投資增速長期居高不下?關鍵其實在于貨幣超發。

  在中國,的重要來源就是貸款和各類債務融資。截止18年末,中國社會融資總量為201萬億,其中居民貸款47.9萬億,占比僅為24%,而企業貸款為86.8萬億,三大非標融資為24萬億,企業債為20.1萬億,后三項其實都是企業部門的債務融資,占社融總量的比重高達65%。

  過去10年我國的投資平均增速為16.6%,而同期的廣義貨幣M2增速約為15%,社會融資總量余額增速約為20%,與投資增速大致相當。

 

  去杠桿抑制投資。

  但從2017年開始,我國進行了轟轟烈烈的金融去杠桿,管住了影子的非標融資,同時也降低了增速,這就使得投資增速也大幅下降。

  截止18年末,我國M2增速降至8.1%,社融余額增速降至9.8%,均只有過去10年平均增速的一半左右。而在社會融資總量當中,占比65%的企業部門總融資增速降至5.4%,遠低于過去10年16.7%的平均增速,這其實與同期的投資增速從16.6%降至5.9%大致吻合。

 

  減稅增加消費。

  在2015年以前,中國的投資增速均高于消費增速,但在2015年以后,消費增速開始超過投資增速。而消費成為經濟增長的背后,其實與供給側改革密切相關。

  一方面,15年開始了供給側改革,無論是去產能還是去杠桿,其實都是在抑制投資增速。

  另一方面,從2015年10月份開始,我國開始對小排量汽車實施購置稅優惠政策,在16、17兩年支撐了汽車消費。而在18年購置稅優惠政策到期之后,我國又啟動了大幅減稅政策,包括增值稅減稅和個稅起征點上調,這些其實都有助于拉動消費。

  因此,從過去的貨幣超發,到如今的去杠桿減稅,是中國消費增速超過投資增速的主要原因。

 

  


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